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한화의 인적분할이 내달 1일 예정된 가운데 최근 주가 하락으로 분할을 둘러싼 불확실성이 상당 부분 시장에 반영됐다는 분석이 나왔다. 개정 상법 시행으로 지배구조 개선 기대가 커진 점도 투자심리를 뒷받침할 요인으로 꼽힌다. 다만 거래 재개 이후에는 존속법인과 신설법인의 기업가치가 본격적으로 평가되면서 주가 흐름이 엇갈릴 가능성이 있다는 전망도 나왔다.
실제 최근 한화 주가는 인적분할을 앞두고 이달 20일 6.44% 급락한 뒤 22~24일 3거래일 연속 반등하며 9만6000원까지 회복했다. 다만 27일 오전 12시20분 현재는 전 거래일 대비 5.94% 하락한 9만300원에 거래되고 있다.
iM증권은 27일 한화의 인적분할 관련 불확실성이 최근 주가 조정 과정에 상당 부분 반영됐다고 평가했다. 한화는 지난 15일 임시 주주총회에서 분할계획안이 원안대로 통과했으며 분할 비율은 존속법인 75.6%, 신설법인 24.4%로 확정됐다. 분할기일은 내달 1일이며 한화 주식은 이달 30일부터 내달 24일까지 거래가 정지된 뒤 25일 존속법인은 변경상장, 신설법인은 재상장될 예정이다.
증권가는 이번 인적분할과 함께 최근 시행된 개정 상법도 한화의 투자 매력을 높이는 변수로 보고 있다. 개정 상법은 이사의 충실의무 확대와 소수주주 권익 강화를 담고 있어 지주회사 할인(디스카운트) 완화 기대를 키우고 있다. 특수관계인 지분율이 높은 한화 역시 지배구조 개선 기대가 반영되며 수혜 가능성이 큰 기업으로 거론된다.
분할 이후 존속법인은 한화에어로스페이스와 한화오션, 한화솔루션, 한화생명 등 방산·조선·에너지·금융 계열사를 중심으로 사업을 이어간다. 신설법인인 한화머시너리앤서비스홀딩스는 한화비전, 한화세미텍, 한화모멘텀, 한화로보틱스 등 기계·반도체장비·로봇 사업과 한화갤러리아, 한화호텔앤드리조트, 아워홈 등 유통·서비스 계열사를 편입한다.
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거래 재개 이후에는 신설법인의 기업가치가 핵심 변수로 꼽힌다. 인적분할은 거래정지 직전 시가총액을 분할 비율에 따라 나누는 구조여서 거래정지 직전 시가총액이 높을수록 신설법인이 상대적으로 고평가될 가능성이 있다. 이후 존속법인과 신설법인의 주가가 각각 적정 가치를 찾아가는 과정에서 변동성이 커질 수 있다는 분석이다.
한 증권업계 관계자는 본지에 “이번 인적분할은 개정 상법 이후 지주회사 가치가 어떻게 재평가되는지를 보여줄 대표 사례가 될 가능성이 있다”며 “최근 주가 반등도 분할 이후 기업가치에 대한 기대가 일부 반영된 결과로 볼 수 있다”고 말했다.
또 다른 자본시장 관계자는 “존속법인은 한화에어로스페이스를 중심으로 가치 산정이 비교적 명확하지만 신설법인은 로봇과 반도체장비, 유통 등 다양한 성장사업을 담고 있어 초기 변동성이 불가피할 것”이라며 “지주회사 할인 요인이 완화될 경우 장기적으로는 기업가치 재평가가 가능할 것”이라고 전망했다.
iM증권은 존속법인은 가치 판단이 비교적 쉽지만 신설법인은 성장성과 배당정책 등에 대한 시장 평가가 이뤄지는 과정에서 초기 변동성이 확대될 것으로 내다봤다. 과거 LX홀딩스와 HS효성도 인적분할 직후 비슷한 흐름을 보였다고 설명했다.
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